画像の出所：https://cointelegraph.com/explained/what-japans-fiscal-debt-crisis-means-for-global-crypto-markets
2024年8月、暗号市場は日本の財政危機によって引き起こされたグローバルなマクロ障害に反応し、大幅に売り込まれました。
これにより、暗号通貨が流動性ショックやシステミックリスクに対していかに敏感であるかが浮き彫りになりました。
2024年8月の最初の週に、ビットコイン（BTC）は史上最高値82,000ドルから約17%下落しました。
この下落は、ETFの流入と機関投資家の楽観主義によって支えられた1か月間の上昇を逆転させました。
イーサリアム（ETH）は3,000ドルを下回り、夏の初めの利益が消失しました。
ソラナ（SOL）、アバランチ（AVAX）、ポルカドット（DOT）などのアルトコインも、数日間で25%以上の時価総額を失うという残酷な同時多発的な下落を見せました。
その結果、投資家が認知される安全資産に逃げ込む中、ステーブルコインの取引量が急増しましたが、USDC（USDC）は一時的に流動性の混乱により、分散型取引所で0.5%のペッグを失いました。
この事態は、単なる暗号通貨の引き下げにとどまらず、マクロ経済のイベントでした。
引き金となったのは日本でした。
日本の最大級の国債市場における信頼の静かな解体が、グローバルな流動性ショックに発展しました。
日本の機関投資家が米国債や株式を含む海外資産を売却し始めたことで、債券利回りが急上昇し、株式指数が急落し、暗号通貨のような投機的リスク資産が現金への世界的な逃避の影響を受けました。
この8月の下落は、資産配分だけでなく、フィアットシステムの信頼性、ひいてはグローバルファイナンスにおける暗号の役割の約束と限界を試すものでした。
知らなかったことですか？ 日本は世界の主要な海外債権国です。
日本の機関が債務危機の際に外貨資産を売却し始めた頃、グローバルな流動性が枯渇し、暗号通貨のようなリスク資産に悪影響を及ぼしました。
日本の債務危機の起源
日本の財政危機は、刺激策に依存した赤字、人口減少、構造的停滞が数十年続いた結果、持続不可能な国債負担に至りました。
日本の財政危機の根っこは深いです。
1990年代初頭の不動産および株式市場のバブル崩壊に続き、日本は「失われた10年」と呼ばれる長期の停滞に突入しました。
デフレを打破し成長を回復させるために、政府は公的事業や減税を通じて債務に基づく大規模な刺激策を打ち出しました。
しかし、高齢化社会や労働力の縮小といった構造的課題により、持続可能な形での成長は実現しませんでした。
その結果、日本は前例のないペースで債務を累積しました。
2024年までに、日本の債務対GDP比率は260%を超え、西側の借金が多い経済をも無視しています。
この債務は主に国内で保有されており、日本銀行は最後の貸し手として機能していました。
彼の非常規的な金融政策には、負の金利やイールドカーブコントロール（YCC）が含まれており、これは10年国債利回りを極めて低い水準に抑えて債務負担を最小限にすることを目的としていました。
数年間、この枠組みは市場を静穏に保ち、借入コストを安値に保っていましたが、インフレが戻ると状況は一変しました。
世界中がCOVID後のインフレに対処するために金融政策を引き締める中、日本はその流れに従わず、円の継続的な弱化を招きました。
輸入コストが急騰し、国内インフレが3%を超え、資本が国外へ流出し始めました。
2024年半ば、日本銀行は困難な立場に置かれました。
金利を引き上げれば債券市場の機能不全を招き、金利を低く保ち続ければ通貨の急落を招く恐れがありました。
8月の初め、亀裂が見え始めました。
日本の債務スパイラルが2025年に深刻化
2025年初頭、日本の債務対GDP比率は約263%に達し、先進国の中でも最も高い値のひとつとなりました。
この状況は、特に長期の証券に対する最近の債券オークションでの需要の弱さによって悪化しています。
例えば、最近の40年国債オークションでは2024年7月以来最低の入札倍率を記録し、これは日本の財政状況に対する投資家の懸念を示しています。
これらの課題に対応するため、日本政府は債券市場の安定化に向けた対策を検討しています。
年間経済政策ガイドラインの草案では、供給と需要の不均衡を軽減し、長期金利のさらなる上昇を防ぐため、日本国債（JGB）の国内保有を促進する方針が示されています。
加えて、財務省は市場の不安を和らげるために超長期国債の発行を削減することを検討しています。
これらの発展は、特に日本銀行が債券購入を縮小し、金利が上昇する中で、日本が財政の課題に対処する必要性を強調しています。
日本の政策変化がグローバル市場と暗号に与えた影響
日本銀行の政策の微妙な変化が、リスクの再評価を引き起こし、グローバルな債券、通貨、株式、そして暗号市場の間で連鎖的な反応をセットオフしました。
2024年8月、日本銀行はYCCの立場を静かに調整し、10年JGBの利回りを以前の「ソフトキャップ」以上に上昇させることを許可しました。
この政策変更は言葉としては控えめでしたが、その結果は地震的でした。
投資家はこれを、日銀がもはや債券利回りを抑えることができないと暗黙に認めたと解釈しました。
これが国内のJGBの保有者を動揺させ、債券価格の大きな再評価を引き起こし、国債利回りが急騰しました。
同時に、円は心理的に重要な160円/ドルを超え、過去30年以上で最も弱い状態となりました。
日本の年金基金、保険会社、資産管理会社は、資本を引き揚げようとし、外貨資産を処分し始めました。
米国債も急落し、10年利回りは月間で70ベーシスポイント上昇しました。
S&P 500は3週間で11%下落しました。
リスクオン資産である暗号、テクノロジー株、高利回り債券は流動性が枯渇し、ドル強化が各資産に痛みをもたらしたため、大きな打撃を受けました。
最近の40年国債のオークションでは、2024年7月以来最低の需要が見られ、入札倍率は2.2にとどまりました。
この低迷は、国内の生命保険会社が規制変更や損失のために撤退し、銀行が短期証券を好むために引き起こされています。
長期国債の利回りは急騰し、40年国債の利回りは約3.7%に達しました。
この上昇は、日本の財政健康に対する投資家の懸念と、日銀の債券購入の削減が反映されています。
日本の危機、それともグローバル流動性ショック？
日本の巨額なグローバルな影響力は、債券市場や通貨市場における混乱が急速にグローバルな金融システムに波及し、資本フライトやFXストレスを通じて現れます。
日本は世界最大のネット国際債権国であり、その金融機関は数兆ドルの外国債務、株式、不動産を保有しています。
日本の債券市場が正常に機能しなくなると、これらの投資家は国内のポートフォリオを安定させるためにグローバルなポジションを解消せざるを得なくなります。
そうすることで、彼らはグローバル市場から流動性を引き抜き、リスクプレミアムを押し上げます。
また、円の弱体化は競合するアジア経済にデフレーション圧力をかけ、韓国や台湾のような国々は、通貨を減価させずに輸出競争力を維持できなくなる危険があります。
これが地域的な通貨戦争を引き起こし、グローバルマクロのボラティリティを高めます。
8月の危機は、国のバランスシート、債券市場、金融政策の相互依存性がいかに高いかを示すものでした。
知らなかったことですか？ 債務と中央銀行の介入への過度な依存には限界があります。
暗号通貨は、ビットコインのようなシステムが中央の管理なしに通貨の信頼性が維持できるか試す実験的なサンドボックスを提供します。
二つの貨幣制度の物語：フィアット対暗号
フィアットシステムが中央銀行の柔軟性に依存する一方で、ビットコインの通貨政策は長期的な予測を提供しますが、短期的な救済はありません。
この危機の中心には、フィアット貨幣の構築が長期的な構造的不均衡に適応できなかったことがあります。
日本の財政政策は、無限の借入能力があると仮定して構築されていました。
また、その金融政策は、インフレが決して戻ってこないと仮定していました。
どちらの仮定も正しくありませんでした。
8月に現れたものは、単なる流動性の危機ではありませんでした。
それはフィアットモデルの持続可能性に対する信頼の危機でした。
対照的に、ビットコインは全く異なる前提の上に成立しています。
その供給は2100万枚で硬く上限が設定されています。
その発行スピードはアルゴリズムで決定され、4年ごとに半減します。
中央銀行に管理されることはなく、人口動態や圧力には反応せず、財政的破滅に向かって印刷されることもありません。
この硬直性はビットコインを短期的にボラティリティを生じさせますが、それと同時に国家通貨の減価や脆弱性に対する長期的なヘッジを提供します。
このため、ビットコインの8月の下落にもかかわらず、BTCへの長期のポジショニングは強力なままでした。
オンチェーンメトリクスはアカウントの蓄積の増加を示し、ハッシュレートは引き続き増加し、ステーブルコイン流入は数週間以内にクリプト取引所に回復しました。
投資家は次第にビットコインを、従来の意味でのインフレヘッジではなく、現在の金融パラダイムの失敗に対する保険として見るようになっています。
暗号システムはマクロショックを吸収するのか、それとも増幅するのか？
暗号システムはグローバルな流動性や資本市場にますます絡み合っているため、マクロショックを増幅することができる一方で、インフラのレジリエンスを提供することもできます。
暗号はグローバルな金融とは切り離されていません。
それはマクロ流動性、投資家のリスク嗜好、そしてドルのダイナミクスと深く絡み合っています。
2024年8月は、分散化された資産でさえ外部からのショックに対して脆弱であることを証明しました。
イーサリアムやソラナは、レバレッジ資本がすべてのリスク市場でポジションを解消したために売り込まれました。
ステーブルコインは大規模な償還とアービトラージの流れを目の当たりにし、一時的にペッグを試されました。
ビットコインでさえ、最も分散化された資産であるにもかかわらず、テクノロジー株のように扱われました。
しかし、暗号の長期的な理論はより強固なものとなりました。
分散型金融（DeFi）プロトコルは、必要な救済なしに価格のボラティリティを吸収するように設計されていました。
トークン化された国債、自動化されたマーケットメーカー、担保貸出プールは、急落を吸収しました。
一方で、中央集権的な取引所は取引量の一時的な減少を見ましたが、分散型アプリはより高い取引シェアを獲得しました。
その結果、新たな疑問が生じてきました。
将来、ステーブルコインは外国為替制度の中で役割を果たすことができるのか？
暗号担保は金融インフラでの国債の代替を提供することができるのか？
ビットコインのようなアルゴリズム式金融システムは、債務と人口の崩壊に囚われた国々にとってモデルを提供し得るのか？