連邦準備制度理事会（FRB）の官僚が、中央銀行の金利ターゲット制度の大幅な見直しを提案しており、温かい反応を得ているが、FRBのバランスシートの縮小が完了に近づく中、来年にはFRBの指導者が交代する予定であり、実現には長い道のりが予想される。
ダラス連邦準備銀行のローリー・ローガン総裁は、先月、長年の金融政策の焦点であったフェデラルファンド金利から、トライパーティジェネラル担保金利（TGCR）への変更を提案した。
2007-09年の金融危機以降、FRBは大規模な資産購入を進め、インフレと雇用目標の達成を助けてきたが、銀行同士が一晩の準備金を貸し借りするフェデラルファンド市場の活気はほとんど失われてしまった。
バークレイズによると、TGCR市場での取引量は1日に1兆ドルを超える一方、フェデラルファンドの取引は1日あたり1000億ドルにとどまっている。
この背景の中で、ローガン氏はTGCR——債券で担保された短期貸付に対する金利——を、広範な経済に影響を与えるマネーマーケットの状況のより良い指標と見なし、FRBはこれを管理すべきだと主張している。
TGCRをターゲットにすると、FRBがフェデラルファンド金利を管理するために使用しているリバースレポとスタンディングレポ機能はそのまま残る可能性が高いが、TGCRターゲットに変更する場合には一部修正が必要になるかもしれない。
ローガン氏は、今が変更の良い時期であると述べ、FRBは3年間にわたりシステムから流動性を引き揚げており、このプロセスが進むにつれて短期融資金利がより不安定になる可能性があると指摘した。
今月、FRBのパウエル議長は、量的金融引き締めの終了が「近い将来」に来る可能性があると述べ、マネーマーケット金利の不安定性の上昇を挙げた。
「ローガンのアイデアにはメリットがあり、タイミングも良いかもしれない」と、デューク大学の元高官であるエレン・ミードは述べた。
元ニューヨーク連邦準備銀行総裁であるウィリアム・ダドリー氏は、ローガンの提案は「合理的なものである」としつつも、その移行は技術的であり「金融政策が実際に行われる方法には大きな変化はない」と付け加えた。
しかし、変化には逆風もある。
ローガン氏は金融政策実施において影響力のある意見を持っているが、彼女のアイデアがどれほど支持を得るかは不明である。
FRBの当局者は、フェデラルファンド金利の優先性を長い間確認しており、流動性の減少にもかかわらず、彼らが望む通りに金利を動かすことができると合意している。
また、ほとんどの短期金利は同じ方向に動くため、TGCRへの変更の利点が薄れると見ている。
さらにFRBの当局者は、彼らの金利管理ツールがうまく機能していると自信を持っているようだ。
パウエル氏は、今月の発言で「私たちの豊富な準備金体制は、金融政策を実施し、経済と金融の安定性を支える上で非常に効果的であることが証明されてきた」と述べた。
同時に、TGCRは、税金の支払い日や月末・四半期末のような事象周辺で、フェデラルファンド金利よりも不安定性が高いことがあり、シグナルとノイズを区別することが難しくなる可能性がある。
「FRBが一時的な動きとして高いレポ金利を誤認識するリスクは常に存在する。これらの金利が高い水準で長期間取引されることは、FRBの政策金利制御能力への信頼を損なう可能性がある」とバークレイズは報告書で述べた。
「投資家は新たなベンチマークへの移行中には特に敏感になるだろう。」
とはいえ、FRBが流動性を減少させるバランスシートの縮小を進める中で、フェデラルファンド市場にも過度な不安定性が訪れる可能性があるため、いずれは変更が必要になるかもしれない。
「FRBは長年にわたり、現在使用している巨額のバランスシート政策の結果としてフェデラルファンド市場の崩壊が懸念されることを認識していた」と、元FRB高官で現在は銀行政策研究所のチーフエコノミストであるビル・ネルソンは述べた。
「FRBは、新しい運営ターゲットへの移行の可能性に対してしっかりとしたリスク管理計画を策定する必要がある」と、ライツンICAPアナリストは最近のメモで触れた。
ただし、「具体的な判断を下す前に、将来の状況がより明確になるのを待つべきだ」とも述べた。
FRBがもしターゲット変更のアイデアを検討し始めるならば、そのプロセスは遅いものになるだろう。
FRBは、金融危機後のゼロ金利政策から金利を引き上げる準備をしている際に、こうした変更を考慮したことが一度あった。
また、変更の障害として、来年5月に任期が終了するパウエル議長の後継プロセスも影響を及ぼす可能性が高い。
一部のFRBウォッチャーは、金利ターゲットに関する決定は新しい指導者が就任するまで延期される可能性があると見ている。
画像の出所：dallasnews