S&P 500の価値が1兆ドル下落したことで、テクノロジー株の売却が引き起こされた。 これは、テクノロジー株がAI株に進化し、その影響力が増している中で、AYバブルが2.0になりつつあるのではないかという神経を示す兆候である。 もちろん、AI取引に対する懸念だけが市場を動かす要因ではない。 先週金曜日にS&P 500が5日間の下落を経て反発したのは、ジャクソンホールでのジェローム・パウエルの曖昧なハト派発言が影響を与えたからだ。 9月の利下げに対するわずかな開放的な姿勢の示唆が市場を急騰させた。
ガリー・マーカスは、2019年から大型言語モデル（LLM）の限界を警告し、2023年からはバブルの可能性や問題のある経済状況について警鐘を鳴らしてきた。 彼の発言は特に重みを持つものである。 認知科学者からAI研究者に転身した彼は、2015年にジオメトリック・インテリジェンスを設立し、その後2016年にウーバーに買収された。 その後すぐに退社し、他のAIスタートアップで働きながら、彼が考えるAI分野の行き止まりに対して声高に批判を行ってきた。
それでも、マーカスは自分自身を「カサンドラ」とは見ていないし、そうしようとも思っていないと、『フォーチュン』のインタビューで語った。 カサンドラとは、ギリシャの悲劇の中のキャラクターで、正確な予言をするが、時が過ぎるまで信じられない運命を持っていた。 彼は「私は現実主義者であり、問題を予見し、それを正しく理解している人間だ」と語った。
マーカスは、市場の不安定さの主な原因をGPT-5に帰している。 それは失敗ではないが、「期待外れ」だとし、これは「多くの人々を目覚めさせた」と述べた。 「GPT-5はほぼAGI（人工一般知能）として売られたが、実際にはそうではなく、それは本当に人間のような推論能力を持っていない。」と彼は指摘した。 「悪いモデルではないが、期待されたほどの量子跳躍ではない。」 とも述べた。
彼はこれが誰にとっても新しいことではないとし、2022年には「ディープラーニングは壁にぶつかっている」と主張していた。 確かに、マーカスは自身のサブスタックで、生成的AIのバブルがいつ deflateするかについて公然と疑問を呈してきた。 彼は「群衆心理」が確実に働いていると考えていて、ジョン・メイナード・ケインズの名言を毎日思い起こしていると語った。「市場はあなたが合理的でいるよりも長く持ちこたえることができる。」 あるいは「ルーニー・テューンズ」のワイリー・コヨーテがロードランナーの後を尻尾を振ってついて行き、崖から落ちる前に空中に留まっている様子に似ている。
「そのように感じる」とマーカスは言う。「私たちは崖を越えています。これは理にかなっていません。 そして、ここ数日でようやく人々が気づき始めているという兆候が見えてきました。」
バブルの兆候が増え始めたのは7月になってからで、アポロ・グローバルマネジメントのチーフエコノミストであるトルステン・スロックが、AIバブルである可能性を指摘しつつも、特に注目すべき計算を示すことで警鐘を鳴らした。 「今日のS&P 500のトップ10企業は、1990年代のITバブルの時よりも過大評価されている」と彼は警告した。 それによると、NvidiaやMicrosoft、Apple、Metaといった企業における前方P/E比率や驚異的な時価総額は「彼らの利益から分離されている」ようだ。
その数週間後、GPT-5の失望が重要な発展となったが、それだけではない。 もう一つの警告の兆候は、AIの理論的な使用需要を支えるために、データセンターへの巨額な投資が行われていることだ。 スロックはさらにこのテーマについて掘り下げ、データセンターへの投資の貢献が、2025年上半期のGDP成長において消費支出と同等であることを発見した。 これは、消費支出がGDPの70％を占めるため、注目に値する。
（ウォールストリート・ジャーナルのクリストファー・ミムスは数週間前にこの計算を提供した。） 最後に、8月19日には元GoogleのCEOであるエリック・シュミットが広く議論されているニューヨーク・タイムズのオピニオン記事を共同で執筆し、「AGIがいつ達成されるかは不明である」と主張した。
これは、政治学者ヘンリー・ファレルが指摘するように、シュミットの以前の見解が崩れ始めていることを示す重要な展開である。 ファレルは、AGIが「すぐそこにある」とされる新しいワシントン・コンセンサスを形作る重要な声の一つであった。 彼は自らのサブスタックで、「AGIの賭けが悪い場合、このコンセンサスの多くの根拠が崩れ去るだろう」と結論付けた。
しかも、2025年の夏にはAIに対する反発の高まりが見られ、ダレル・ウェストは5月にブルッキングスで、一般および科学的意見の潮流がAIの支配層に対して変わるだろうと警告した。 その後、ファスト・カンパニーは、夏には「AIのスラップ」が横行するとの予測を立てた。 8月初めには、アクシオスが「クラッカー」という俗語が特に顧客サービスの失敗に広がっていることを指摘した。
歴史は短期的な痛みと長期的な利益を示す
ファイナンシャル・タイムズのジョン・ソーンヒルはバブルの問題についての考え方を示し、読者に危機に備えるよう勧めているが、AIの「黄金時代」に向けた準備もするようにアドバイスしている。 彼は、データセンターの建設が、2024年および2025年にビッグテックからの7500億ドルの投資を伴っていることに注目している。 これは、2029年までに世界全体で3兆ドルに達する見込みである。
ソーンヒルは、金融史家たちの見解を持ち出して、過去に見られるパターンを示し続けている。 この種の熱狂的な投資は、バブル、劇的なクラッシュ、創造的破壊を引き起こすことが多いが、最終的には持続可能な価値が実現される。 彼はカルロッタ・ペレズがそのパターンを『技術革命と金融資本：バブルと黄金時代のダイナミクス』で記録していることを指摘した。 彼女は、18世紀末から始まったこのパターンに従う5番目の技術革命としてAIを特定している。この革命の結果、現代経済には鉄道インフラやパーソナルコンピュータなどが存在する。 各革命は必ずバブルとクラッシュを持っていた。
特にその点について言及はしなかったが、エドワード・チャンセラーは、バブルのパターンにならった類似のパターンを彼の名著『デビル・テイク・ザ・ヒンドモスト』で記述している。 これはバブルについての考察だけでなく、ドットコムバブルの発生を予測したことでも知られている。
アカディアン・アセット・マネジメントのオーウェン・ラモントは、2024年11月にチャンセラーを引用し、ある重要なバブルの瞬間を過ぎたと述べている。 「価格が高すぎると言っている市場参加者が異常に多く、だがさらに上昇するだろうと確信している」と述べた。
ウォール・ストリートは警戒を強めているが、バブルを指摘する声は少ない。 モルガン・スタンレーは最近、AIによる企業の効率化が進むとの予測を発表し、S&P 500に対して年々9200億ドルの効果を発揮すると述べている。 UBSもまた、MITの研究で警告された点に同意し、データセンターの構築に伴う「キャピタルエクスペンディチャーの消化不良」を予想しつつ、AIの受け入れが期待以上に広がっていると述べている。 彼らは、OpenAIのChatGPTやAlphabetのGemini、AI駆動のCRMシステムからの収益が増加していることを挙げた。
バンク・オブ・アメリカ・リサーチは8月初めに、GPT-5の発表の前に、AIが労働生産性の「海の変化」の一部であり、S&P 500企業に対する「イノベーションプレミアム」が持続すると予測した。 米国株式戦略の責任者であるサビタ・スブラマニアン氏は、2020年代のインフレの波が企業に「より少なく働かせる」ことを教え、人をプロセスに変え、それをAIがさらに加速させるだろうと主張した。
「必ずしもS&P500に関してはバブルとは言えない」と彼女は『フォーチュン』のインタビューで述べた。 しかし、彼女は「他の領域では少しバブル的な状況になりつつある」と付け加えた。
スブラマニアンは、より小さな企業やプライベートレンディングなどの領域について、過大評価されている可能性があると指摘した。 彼女は、企業がデータセンターへの投資に過度に依存するリスクも懸念しており、これは資産集約型のアプローチへのシフトを意味していると述べた。
「これは新しいことです」と彼女は言う。「テクノロジーはかつて非常に資産軽視であった。 そして、今や彼らはこれらのデータセンターを構築するためにお金を使っています。 これは、高いマージンを反映する資産軽視の時代の終焉を示していると私には思えます」 彼女は、それが市場の評価において低い倍率を意味することになると付け加えた。 そのバブルの兆候と言えるかどうか尋ねられると、彼女は「ある部分では、それが始まりつつある」と見解を示し、鉄道ブームに類似した比較を行った。
数学と機械の幽霊
ガリー・マーカスは、彼が懸念する理由として、AIユニコーン企業が500社近くもおり、それが2.7兆ドルで評価されている点を挙げた。 「これは、その収益に対しては妥当でない」と彼は述べた。 マーカスは、OpenAIが7月に10億ドルの収益を報告したが、まだ利益を上げていないと指摘した。 彼はOpenAIがAI市場の約半分を占めていると推測し、したがってセクター全体の年間収益は約250億ドルになるという粗い計算を示した。
「それは無視できない数値ですが、これを行うためには多くのお金がかかる、そして膨大な投資が行われている。」 もしマーカスが正しいのなら、人々はなぜ何年も彼の言葉に耳を傾けなかったのかと疑問が残る。 彼は「人々の無知を示すギャップ」と呼んでおり、彼の2019年の書籍『AIの再起動』でそれを取り上げている。 彼は2012年には『ニューヨーカー』誌でディープラーニングが月に届かない梯子だと述べていた。
彼は25年のキャリアの最初の段階で認知科学者として訓練を受け、その過程で「人間以外のものに人間性を投影する」ことについて学んだと語った。 彼は、「これらの機械を見ると、人々は実際には存在しない知性を見出し、それを仲間として使用するという誤解をし、彼らは問題を解決するのに近づいているという錯覚を抱く」と指摘する。 彼は、現在のバブルがこのような人間の衝動によって大きく膨らんでいると信じており、それは人間の心理の一環であり、認知科学者が訓練を受けたことと矛盾する。
これらの機械は人間のようである可能性があるが、「あなたのように機能するわけではない」とマーカスは強調し、次のように述べた。「この全市場は、スケーリングがすべての問題を解決するという誤解に基づき成り立っています。 それは、彼らが問題を本当に理解していないからです。 これはほとんど悲劇的です。」
スブラマニアンは「人々はこのAI技術が魔法のように感じるのが好きだ」と考えており、これは少し神秘的だと感じているとコメントした。 「しかし、実際にはそれはあまり世界を変えていない。 ですが、これは無視すべきことではない。」とも述べ、自己自身もAI技術に非常に魅了されていると語った。「ChatGPTは、私の子供たちよりも多く使用しています。 本当に興味深いことです。」
画像の出所：fortune