東京 — 債券トレーダーは、日本銀行と財務省に対して、1990年代後半の状況が再来するかのようなメッセージを送っているようだ。
しかし、1999年のようにお祝いする訳にはいかない。20年国債利回りの上昇は、アジア第2の経済大国である日本にとっての問題の兆しを示唆している。
日本銀行（BOJ）は、26年前に初めて主要な中央銀行として利率をゼロに引き下げた。今週、20年の日本国債（JGB）利回りは2.655％まで上昇し、1999年以来の最高値となった。この動きは、東京市場に数年ぶりのボラティリティを引き起こした。
1999年以来、一連のBOJ総裁が短期金利を0％から1％に近づけようと試みたが、成功していない。今日のBOJ総裁、上田和夫（Kazuo Ueda）は、2003年から2008年の福井俊彦（Toshihiko Fukui）総裁と同様に、ゼロからそれ以上には進めていない。
福井BOJは、2006年から2008年の間に量的緩和政策を廃止し、数年間にわたり政策金利を0.5％にまで引き上げることに成功した。
しかし、2008年の「リーマン・ショック」を受けて、再びゼロ金利とQEに戻った。
2013年には、当時の総裁、黒田東彦（Haruhiko Kuroda）のもとで、BOJはかつてないほどの規模でJGBと株を買い入れた。2018年には、BOJのバランスシートは日本の4.2兆ドルの経済規模を超え、G7の一員として初めてのことだった。BOJのイールドカーブコントロール政策は事実上、金利をマイナス領域に押し込んだ。
上田氏が2023年4月に就任し、日本の金利環境を正常化する決意を持って臨んだが、米国の関税が影響を及ぼしている。貿易戦争の影響で、上田BOJは利上げサイクルを停止せざるを得なくなっている。
日本の経済成長が今期はわずか0.7％と見込まれ、関税がもたらす不確実性もある中、BOJはその行動に困っている。米国のトランプ大統領が貿易戦争の行こうや行く先を把握していない状態で、未来が不透明になっている。
もし中国の習近平（Xi Jinping）国家主席がトランプの夢のような「大取引」を放棄するなら、トランプ氏は怒りをもって他の国々に対しても手を加えるかもしれない。
東京の当局者たちは、トランプが日本に対して15％の関税を追加する可能性を懸念している。
暫定的には、中国に関する懸念が高まっており、東京の政策決定者たちは経済的な宙ぶらりんの状態に立たされている。
日本が引き続き引き締めを行った場合、中国経済が減速する中で、日本が景気後退に陥ることはないのか？
一部の経済学者は、BOJが引き締めを続けると考えている。 「景気が持ちこたえ、関税関連の不確実性が軽減されれば、BOJはすぐに政策の正常化に再び自信を持てるはずだ」と、キャピタル・エコノミクスのアビジット・スーリャ（Abhijit Surya）経済学者は述べている。
しかし、S&Pグローバル市場情報のアナベル・フィデス（Annabel Fiddes）氏は、国内需要の低迷と悪化する外的状況が日本の運命を複雑にしていると指摘した。 「製造業の生産の回復は、近い将来の販売の改善なしには持続可能ではないかもしれない」とフィデス氏は述べている。
件の事態を深刻に考慮すると、JGB利回りの上昇は、東京が経済を刺激するために財政の扉を開く準備をしていることに対する懸念を反映している。
日本は、先進国の中で最もひどい負債を抱えている。ある尺度によれば、これは国内総生産（GDP）の260％に達する。これは人口が減少し、高齢化していることを考えると、それほど問題ではないように思えるかもしれない。
また、今年の選挙で与党の自由民主党のパフォーマンスがひどかったことも考慮すべき要因だ。
苦境にある岸田文雄（Shigeru Ishiba）首相が公共投資の増加を指示する可能性が高く、これは格付け会社の懸念を惹起しかねない。
「先を見据えると、財政の拡大に対する懸念が依然として強い中で、超長期ゾーン全体が上昇圧力を受ける可能性が高い」とみずほ証券のアナリストは述べている。
7月の2045年以降に満期を迎えるJGBのネット外国人購入は、わずか33億ドルに落ち込み、6月の購入の三分の一に過ぎなかった。
これは、日本の債務が安全資産としての地位を失いつつあることを示している。
8月19日には、財務省が20年物国債の入札であまり需給が集まらない結果となった。これは、例年のパターンになっている。
6月と7月の入札の弱さが投資家を不安にさせた。
東京がJGBの販売に苦労する中、円は脆弱になる可能性がある。円が急落することには2つの直ちに起こり得る影響が考えられる。
ひとつは、いわゆる「円キャリー取引」が崩壊することである。
1999年以来ゼロ金利であるため、日本は世界最大の債権国となった。
長い間、投資ファンドは、円を借りてより高い利回りの資産に投資することが一般的だった。
このため、突然の円の動きは世界中の市場に影響を与える。
これは、特に修正されやすい取引になっており、アリフ・フサイン（Arif Husain）氏は、この円キャリー取引を「金融のサンアンドレアス断層」と呼んでいる。
さらに、円安はトランプ政権の逆鱗に触れる可能性が高い。
東京が為替レートを操作しているとの示唆があれば、トランプは15％の関税を引き上げることをちらつかせるかもしれない。
アメリカと日本の関税合意は明文化されていないため、トランプは後に撤回することもできる。
東京は急落する円を懸念し、岸田首相に対し圧力をかける中、現在円の下落を抑え込もうとしている。
BOJと財務大臣の加藤勝信（Katsunobu Kato）は、これまで円の下落幅を制限することには成功している。
トランプが、ベッセント財務長官にドルを弱体化させるよう圧力をかけているとの疑念も広がっている。
これは、トランプが連邦準備制度に金利の引き下げを求める一因ともなっている。
トランプは、パウエル連邦準備制度議長を解任すると脅している。
彼は、クック理事に辞任を求め、 Justice Departmentが彼女を調査している。
トランプがSNSを通じて連邦準備制度の独立性に対する信頼を地道に損なう中、ドルの問題は現実に高まっている。
アジアは、トランプがドルを一方的に減価させることを強く警戒している。
あるいは、米国の債務のデフォルトすら考えられる。
トランプは、昨年のキャンペーンで、議会に「大規模な減税」を要求しなければ、デフォルトせざるを得ないと述べていた。
その議論は、中国との貿易緊張の最中にあった。今年、ワシントンポストは、トランプ政権が貿易緊張の中で中国に保有する債務をキャンセルしようとしたことを報じた。
アジア経済は、このようなデフォルトの議論によって大きな揺れをもたらされる可能性がある。
トランプのドルへの攻撃は、中国がドルへの代替手段を模索するのに有利に働く。
習近平の主導する国策は、人民元の国際化であり、この取り組みは進展を見せている。
しかし、トランプのドルに対する攻撃は、通貨界のガードを変える経験を加速させる可能性がある。
すべてのリスクが高まる中、アジアはパウエルの発言を注視している。
パウエルは、金利引き下げを求める圧力の中、ワイオミング州ジャクソンホールで行われる年次シンポジウムで発言する予定だ。
「一部の投資家は米国の金利上昇や株式価格の下落が、日本の株式市場に影響を与えるのではないかと懸念している」と、モルガン・スタンレーMUFGの中沢翔（Sho Nakazawa）経済学者は述べている。
「しかし、もし米国の金利上昇が円ドル相場の強化につながるなら、日本の輸出志向のバリュー株はグローバルポートフォリオの緩衝材となる可能性がある」と彼は続けた。
それでも中沢氏は、現時点では市場が9月の連邦利下げをほぼ確実視しているとして、パウエルがこの重要なイベントで利下げの期待に反論すれば、近く金利が上昇し、株式市場にネガティブな影響を与える可能性があると警告している。
そして、JGBの利回りも上昇する可能性がある。
もしJGB利回りが2％または3％にまで上昇すれば、銀行や保険会社、年金基金や投資信託、そして高齢者の多くが苦しい損失を被ることになるだろう。
これに伴い、国内経済や家計、企業の信頼にもリスクが高まり、グローバルな影響を引き起こす可能性がある。
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画像の出所：asiatimes