日本銀行（BOJ）が保有する日本政府債券の量的引き締めが2025年第二四半期にさらに加速しました。
日本銀行は、量的緩和（QE）の一環として行っていた融資の縮小も続けています。
商業手形や企業債の保有は急激に減少し、2013年以来の最低レベルに達しています。
日本銀行は銀行株の保有をほぼゼロにまで減らしました。
今のところ、株式ETFや日本の不動産投資信託（REIT）は2023年第4四半期から変わっていませんが、次に売却される可能性があります。
2025年第2四半期末のBOJの総資産は、前四半期比で12.3兆円（840億ドル）減少し、前年同期比で36.2兆円（2480億ドル）減少しました。
2024年第1四半期のピークから、総資産は38.9兆円（2670億ドル）、すなわち5.1％減少し、717兆円（4.92兆ドル）となりました。
これにより、2022年第4四半期以来の最低水準に戻り、2021年第2四半期の資産水準とほぼ同じにまでなっています。
日本政府証券は、四半期ごとに8.4兆円減少し、567兆円（3.88兆ドル）となり、2023年第1四半期以来の最低水準です。
これらは全て長期の日本国債で構成されており、短期の国庫短期証券は1.7兆円（120億ドル）で変わっていません。
前年同期と比べて、日本政府証券の保有は21.0兆円減少し、2023年第4四半期のピークからは24.8兆円、すなわち4.2％減少しています。
2024年7月31日、日本銀行はQT（量的引き締め）プロセスの詳細を発表した際、2025年にQTを加速させる計画を示しました。その加速が現在実行されています。
四半期ごとの減少ペースに関して、2025年第2四半期はこれまでで最も速いものでした。
– 2025年第2四半期: -8.4兆円
– 2025年第1四半期: -6.4兆円
– 2024年第4四半期: -3.1兆円
– 2024年第3四半期: -3.0兆円
– 2024年第2四半期: -1.2兆円
– 2024年第1四半期: -2.6兆円
– 2023年第4四半期: QE終了
注：ここでの四半期はカレンダー四半期ですが、BOJは財政四半期で運営されています。
そのため、BOJの財政Q1は3月から6月の四半期（ここでは第2四半期）を指します。
BOJの政府証券保有は、長期国債の満期や新たに発行される同種の債券との入れ替えのタイミングにより、3か月単位のサイクルで動きます。
また、BOJは四半期ごとのデータを提供し、バランスシートの議論において四半期データを参照して、3か月サイクルによる変動を平準化します。
貸出は、第2四半期に第1四半期から2.2兆円減少し、前年同期比で12.4兆円減少して94.6兆円（6480億ドル）となり、2020年第3四半期以来の水準です。
2022年第1四半期のピークからは57.0兆円、すなわち37％減少しています。
これらの貸出は、BOJの総資産の13％を占めています。
BOJは、パンデミック時の貸出など、様々なプログラムの下で銀行やその他の団体に貸付を行ってきました。
商業手形や企業債は第2四半期に1.0兆円減少し、前年同期比で3.0兆円減少して4.9兆円（330億ドル）となり、2013年以来の最低水準です。
2021年第4四半期のピークからは57％減少しています。
BOJは2022年初頭に商業手形や企業債の購入を停止し、満期によってこれらの資産はバランスシートから減少しています。
当時はQE促進メディアによって大いに脚光を浴びたが、BOJのQE施策の中で重要な部分ではありませんでした。
2021年第4四半期のピーク時には、これらの資産はBOJの総資産のわずか2.2％を占めていましたが、現在はわずか0.7％にまで減少しています。
株式ETF、日本のREIT、銀行株は市場で取引されており、バランスシートから除外するには売却する必要があります。
視点を変えると、BOJはこれらの資産の売却をまだ開始していませんが、売却については言及しています。
しかし、銀行株は2000年代初頭に購入され、2009年にも買い増しが行われ、2010年には購入が停止されました。
2016年からは、BOJはこれらの株を売却し始め、2026年3月までに完了するプロセスを掲げています。
市場の懸念は、銀行株が売り切れた後、BOJが株式ETFや日本REITを徐々に売却する可能性です。
銀行株の保有がほぼゼロに近づいているため、その懸念は現実味を帯びています。
BOJの銀行株の保有は2.5億円（1700万ドル）にまで減少しており、最近の売却ペースであれば、数週間内に完全に売却されることが予想されます。
BOJは2012年にETFの購入を開始し、2023年第4四半期に購入を停止しました。
取得コストで計上されており、市場価値ではありません。
市場価値が取得コストを大きく下回る場合、BOJは減損を行いますが、市場価値が上昇した場合は書き上げを行いません。
2023年第4四半期のピークから、株式ETFとREITは、取得コストで37.2兆円（2600億ドル）、BOJの総資産の5.0％に達しています。
これらは、BOJのQE施策の中で常に小さな割合を占めていました。
BOJがそれらを処分するには、市場で直接売却する必要があります。しかし、BOJは日本の株式市場を揺るがすことを避けたいと考えています。
したがって、銀行株の保有がほぼゼロに近づいている今、ETFが次に売却される可能性が高いです。
BOJが保有する全ての上場資産を合わせると、銀行株、株式ETF、日本のREITを含め、減少が続いていますが、そのペースは微々たるものです。
2023年第4四半期のピークからは1.0％減少し、銀行株がバランスシートから消えつつあるため、38.4兆円にまで減少しています。
株式市場で取引されるこれらの資産の動向は、投資家らに注目されています。
画像の出所：wolfstreet